以史为鉴:降息以后会怎样

  时间:2019-07-31 18:22 来源:未知 点击:

以史为鉴:降息以后会怎样

自上个世纪50年代以来,美联储已“制造”了19个宽松周期。宽松本是为了刺激经济复苏,进行逆周期调节。很不幸,在美联储19次宽松周期中,有9次都导致了经济进入衰退,但这还不是最恐怖的真相。
以史为鉴:降息以后会怎样
以史为鉴:降息以后会怎样
(图:德银研报)
德银Binky Chadha研报称,最恐怖的真相是,最近三次美联储降息都导致了经济衰退,且经济进入衰退的时间离首次降息之间只隔了3个月!
同样是降息,不同的结果
一般情况下,“预防式”对于市场和经济来说是好消息。在小型的宽松周期中,第一次降息以后,经济会在2-3个月中快速转向回升。就目前的情况来说,风险资产已经对降息进行定价,意味着未来的经济回升,是其他因素而不是降息起关键作用。
在德银看来,未来经济增长的主要驱动因素就是全球贸易关系。
不会导致经济衰退的降息,通常会见证到经济轻微下滑,平均在2-3个月后,经济增长出现快速回升。股市方面,在美联储开始宽松之后平均跌幅为7%,快速触底反弹。标普500指数通常会在首次降息之后的6个月内超过降息前的水平,平均上涨12%。
以史为鉴:降息以后会怎样
以史为鉴:降息以后会怎样
(图:德银研报)
而导致衰退的降息发生之后,ISM指数将持续恶化,将在美联储首次降息的8个月之后触底。
在降息导致熊市的历史案例中,标普500指数通常完全进入熊市,一般在美联储开始降息就出现下跌,跌幅最多可达27%。一般情况下,标普500指数会在美联储首次降息后的第5个月触底。
这一次降息有什么不同?
值得注意的是,美联储通常在经济领先指标(LEI)显示明显的放缓时开始宽松。更加确切的说,美联储是在经济领先指标显示疲弱的6个月之后开始行动,尽管指标波动幅度很小。
自2018年9月以来,经济领先指标一直停滞不前,6个月的增长现在已降至零,处于负增长的边缘。
以史为鉴:降息以后会怎样
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(图:德银研报)
平均而言,美联储在ISM达到顶峰后8个月左右开始宽松,因此当前的模式也符合历史记录。只是标普500指数在降息之前不但没有下跌,还在不断创新高,这在历史上也相当罕见,只在1995年发生过一次。
回到上文所说的,目前风险资产已经定价的经济增长如此迅速的扭转表明,除了放松货币政策外,其他因素在推动经济增长方面发挥了关键作用。
也就是说,本次降息后,风险资产的走向和经济前景,很难套用历史经验。因为,驱动风险资产和经济发展的主导因素并不是货币政策。
那么本次降息后,最有可能发生什么?
第一种情况,从风险资产价格看,市场一致预期美联储降息刺激经济复苏。
在本轮周期中,10年期美债收益率与经济增长指标如ISM制造业指数密切相关。10年期美债收益率在去年11月开始下滑,与经济增长下滑保持一致。
在过去20年,标普500指数与ISM制造业指数也是高度相关,但是在6月,两者之间出现“信号中断”,即经济与股市背离。在近一个月来,两者之间的相关度有所上升。
以史为鉴:降息以后会怎样
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(图:德银研报)
从资产价格来讲,标普500指数目前的点位,比起公允价值高出10%左右。更神奇的是,尽管盈利已经保持10个月停滞不前,标普500指数还是在不断创新高。可投资债券和高收益率债券信贷利差也从去年的基础上有所扩大。也就是说,无论是债市还是股市,都在为经济反弹进行定价。
大宗商品方面,黄金已经突破近7年关键点位。贵金属与ISM制造业指数的相关度高达77%,换而言之,黄金也为美国经济先行指标ISM制造业指数反弹进行了定价。
第二种情况,全球经济放缓接踵而至,盈利全面低于预期。
全球PMI(尤其是制造业)自2018年初以来一直在不断下降。在美国,制造业ISM在过去9个月一直在下降,从高于60下降到51.7。出口订单是ISM指数的领先指标,预示着ISM制造业指数即将降至50以下,即进入收缩领域,新订单等其他领先指标也将如此。
最近几个周将是密集的公司财报发布期,令人失望的盈利数据会接二连三的出现。美联储降息已经滞后于经济意外数据,且降息幅度不够对冲经济下滑的迅猛势头。
德银用自上而下的模型对美国企业盈利做了全面的检测和评估,认为美国和全球增长的一致预期过高。同样,欧洲的盈利预测也显得过于乐观,最近几周,一些公司已经发布了负面指导。日本和新兴市场的收益估计下降幅度更大。
从数据上看,德银认为,本次美联储降息导致衰退的可能性更大;而不是市场广泛预期那样,风险资产大涨,经济快速复苏。

 

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